Arthur Hayes 从 BitMEX 到 Ethena 的创业史 2026 年稳定币超级周期下的 OG 反叛与重生

搞出永续合约，头一回改写规则；

3·12那天怒拔网线，也算救了整个市场一把；

靠着CEX起家的YBS项目，又一次打破常规；

这回，真能撬动中心化那块硬骨头吗？

2025年40岁的Arthur Hayes被特赦，川普确实说话算话，想想CZ被罚的42亿美金，这得发多少Meme币才赚得回来啊。

这点跟里根可不太一样，作为老牌资本主义斗士和新自由主义旗手，里根想的格局更大，他帮美国打赢了冷战，不过代价是美国工厂慢慢搬空了。

咱们熟悉的中、苏（俄）、南非润人，像SpaceX的马斯克、谷歌的佩奇、币安的CZ、以太坊的Vitalik，他们老爹那辈都是赶在那会儿奔向西方的。

后来火遍圈内的Arthur Hayes，刚好1985年出生在底特律——美国汽车城，但他真正起飞，是在跑去了香港、新加坡这些亚洲地盘之后。

图片说明：加密周期演进示意图，来源：@zuoyeweb3

2009-2013 早期摸索期

2013-2017 基建狂魔期

2017-2021 应用落地期

2021-2025 大规模用户进场前的最后四年（要是还讲周期这回事的话）

来来往往之间，每个人心里都有个表，拼成了Crypto的节奏，比特币是时，以太坊是分，交易所是秒，稳定币就是滴答声。

BitMEX和Arthur的创业集中在13到17年那轮比特币行情里，挖矿之外，交易所成了最来钱的活儿，而2020年3·12之前，BitMEX妥妥的加密交易老大，后面才是CZ和SBF这些人上位。

比特币虽不再是宇宙中心，行业共识越来越散，Arthur Hayes的名气也不如孙宇晨那么响，但如今俩人其实暗地较劲，在稳定币大爆发的节骨眼上。

Arthur也是成功后还能再干一票的少数派，跟单纯扩业务不一样，Ethena一出来，稳定币圈子立马热闹起来，头一回有人想靠CEX/USDC喂出来的DeFi反向薅羊毛，成不成还不敢打包票，但至少够新鲜。

Arthur Hayes这个人，就是有点意思。

美国黑人的香港岁月

人生没有白走的路，每一步都算数。

Arthur Hayes出生在底特律，但爸妈为了让他念好书，硬是搬家到水牛城，进了所挺有名的私校，算是搭上了精英教育的快车，起点不错。好起点+对的路=顺风顺水的人生。

不过说句实话，Hayes骨子里特别反骨，先下个结论：他是「Pax Americana的消极抵抗者，古典自由主义的现代传人」。

这点也解释了他为啥放弃美国跑去香港，后来Ethena不反法币但也不惯着CEX，一路走来都是这个调调——该妥协时就妥协，死磕到底的事儿他不干。

04年，Hayes结束私校生活，顺利进了宾大沃顿商学院。

Arthur没见过凌晨四点的洛杉矶，但经常早上五点泡健身房，还拿过「宾大先生」称号，走出一条跟特朗普、孙宇晨、马斯克、巴菲特这些校友完全不同的路，先幻想自己变亿万富翁，再想着身家翻100倍。

后来有报道说，Hayes常在天刚亮时琢磨未来，一副天降大任的样子，选路也从来不按常理出牌，在曼哈顿or华尔街之间，他偏偏选了or。

或在水击三千里，or在维多利亚港。

2007年，Hayes走上了金融生的老路：大三去投行/咨询公司实习，大四毕业直接入职，顶校出身，投行最爱的target school，双方都很满意。唯一不寻常的是，他挑了亚洲，挑了香港。

2008年，德意志银行交易部来了个年轻人，注意时间点——雷曼马上就要垮了，TBTF名单里肯定没他名字，好在裁员名单也没他，就这么当起了衍生品交易员，开始搬砖生涯。

三年后跳槽花旗，还是老本行——衍生品交易，做Delta One的。衍生品、交易、做市商，BitMEX的三大件这时候已齐了两样，就差比特币入场了，不过Delta Neutral的种子，早就在他心里埋下了。

感觉现在币圈顶流好多都是2013年入圈的，CZ是，孙割是，Hayes也是，这不奇怪，正好卡在第一轮行情尾巴、第二轮开头，钱的味道已经飘出来了。

2013年欧债危机越闹越凶，Hayes失业了，法币不行反而是比特币的机会，他发现从门头沟现货到ICBIT之间能套利，对冲、投机一把抓，期货人的合约魂当场点燃，那时候加密衍生品市场小得可怜，远不如现货热闹。

巧的是，大陆和香港之间、东方和西方之间、世界和韩国之间，泡菜溢价从来就没断过，自打比特币出生就一直坚挺到现在，Hayes自己说他在两地现货套利，把大陆交易所赚的钱，用背包人肉带到香港。

个人觉得这事有点悬，更可能是「团伙作案」，但起步阶段确实发生在这时候，问题不大。

当然，这种运钱方式效率太低了，干脆自己开个市场算了，BitMEX和永续合约的故事，这就拉开序幕了。

永续合约的币圈改造

前币安时代的美资交易所扛把子。

怎么赢过市场，是每个韭菜、每支基金、每个熬夜盯盘的Trader都在想的事，市场上下波动谁也猜不准，所以只能二选一：要么押整个市场，要么自己变成市场。

Hayes这次选了后者，但不是做现货，是靠永续合约入场。

梦碎Mt.Gox之后，2013到2017年间，全球加密市场严格来说就分三块：中国挖矿、中国现货交易、其他地方的零散市场，衍生品？不管是链上还是链下，都只能坐小孩那桌。

交易所基本是华人主导，李林的火币、徐明星的OKCoin那时都摩拳擦掌，Bitfinex开始跟USDT联手，ICBIT搞出反向合约，Coinbase慢慢变得亲民，Kraken一门心思钻安全。

2014年，28岁的Hayes拉着Ben Delo和Samuel Reed一起弄出了BitMEX，主打衍生品，不碰现货。

他自己说过，BitMEX第一年就赚了超10亿美元，跟币安、Hyperliquid差不多，起量又快又猛，钱嘛，永远往能自己生钱的地方跑。

自由精神就是对啥叫正确不太确定的精神。

期货合约有无限杠杆和到期交割的特点，最早用户老搞不懂“到期”是啥意思，老投诉说仓位莫名其妙没了，Hayes和Ben Delo就在想，能不能干脆把“到期”这玩意儿去掉，让用户自己手动平仓。

这想法不是拍脑袋，加密现货本来就是7×24小时不停歇，跟传统金融完全两码事，而且2011年ICBIT已经搞出反向合约了，这也是Hayes挖到第一桶金的地儿。

Hayes结合加密现货全天候特点、期货杠杆、再把到期日砍掉，最后，永续加密期货合约就这么诞生了，也就是我们现在天天用的那个玩意儿。

只要脑子够灵光，配上点工具，啥事儿都能试一试。

接下来就是杠杆大战，咱们这群加密赌狗确实名不虚传，BitMEX就是把杠杆拉到50倍才开始赚钱的，后来又干到100倍，意思是一枚BTC做保证金，最大能开100枚BTC的仓位，高倍杠杆成了招牌，100x Group也成了BitMEX母公司的名字。

从2016年5月起，BitMEX就成了无可争议的CEX老大，就算2017年的币安，也只是在现货称王，衍生品要到2019年才敢跟BitMEX正面刚。

换句话说，BitMEX走对了三步：一是不跟风做现货，专攻衍生品；二是把杠杆拉满；三是发明了永续合约这个东西。

不过币安运气确实不错，2020年3·12那场暴跌，Hayes成了怒拔网线的争议人物，跟最近的Hyperliquid一个德行，不多说了，反正当时要是不拔线，比特币可能又得像门头沟之后那样趴好几年。

就这样，直到2019年，狂傲成了Hayes身上最明显的标签，BitMEX的产品哪怕在熊市，照样吃下大部分市场份额和吸金能力。

恐惧是本能，勇气才是人类的赞歌。

Hayes高调不光对着市场，对监管也一样，在被问美国和塞舌尔有啥区别时，他回了一句：美国贿赂起来更贵，塞舌尔只要一个椰子就行。

结果狂言放出一周后，CFTC就找上门查BitMEX，罪名是非美国注册交易所，外加老熟人洗钱指控，说白了，监管不能被当猴耍，不然全乱套了，不过马云好像也没记住Hayes这教训。

这么折腾一年后，2020年Hayes辞去BitMEX CEO，2021年谈好认罪协议，BitMEX交了一亿美金罚款，2022年Hayes自己掏一千万，再加半年居家监禁。

不过CZ、SBF也前后脚进去了，衍生品三巨头至此全蹲号子，从2014到2020年，BitMEX就是Hayes的全部，之前的从业经验无缝切到创业，几乎没遇到啥坎儿。

Hayes是13-17周期的半神，前币安和USDT时代的集大成者，信比特币，但不瞎信，跟早期挖矿的不一样，李林、CZ、SBF这些人更灵活，对比特币和去中心化的理解也更活泛，这很正常，他们靠交易吃饭，不是靠囤币发财。

但Hayes没闲着，21-25周期送他的礼物是Ethena，是币安和USDT时代的搅局者，核心思路是抱紧币安这类CEX大腿，抢USDT的饭碗。

新兴算稳的白衣骑士

大事往往从小处开始。

一位科学家最重要的发现，常常是他第一个发现；而艺术家最深刻的作品，多半是最后完成的。

显然，数学和写作都溜的Hayes，是科学家和艺术家的混合体，过去攒的经验不一定让他在稳定币赛道更猛，但可以肯定，要是能力平平，那真是一点戏都没有。

2023年，Hayes发文设想一种基于BTC合约费率的稳定币体系，也就是用BTC在Perp CEX里的空头，对冲链上BTC现货的价格波动，也就是常说的Delta中性。

理想状态下，用户链上存BTC，就能1:1铸造成等值稳定币，既不用像DAI那样超额抵押压资金，也不用担USDT那种不透明风险——USDT的风险全在散户身上，收益却全归Tether。

而在Hayes的构想里，最关键的是跟Perp CEX合作，BitMEX已经是过去式了，所以Binance、OKX、Bybit这些支持最重要，又是不反法币但也不惯着银行，妥协里透着点叛逆。

本质上，拉CEX入伙，等于给了他们发钞权和铸币税分红权，看看Circle给币安和Coinbase的分成就知道了，这其实挺好理解，但交易所支持这稳定币本身也有风险，连BUSD和FDUSD都经历过脱锚和挤兑。

图片说明：主流稳定币类型对比，来源：@zuoyeweb3

Arthur Hayes的家办MaelStorm在2023年成为Ethena创始顾问，这时候Ethena改用ETH当底层资产而不是BTC，因为stETH自带收益，在Hayes帮忙下，主流CEX纷纷下场，可以说没Hayes，Ethena根本到不了今天这地位。

比起DAI和crvUSD这些，USDe确实没那么去中心化，毕竟得靠交易所配合，但好处是能把USDT/USDC的一部分利润分给用户；

比起Level、Usual这些同行，USDe的意义就像Uniswap，第一个跑通的项目自带「正统性」，而比起新出的各种合规稳定币，Ethena又是比较链上的YBS（生息稳定币）代表。

稳定币会是2025年的超级爆款吗？

关于这个，我脑子里有个不太完整的答案，可惜这儿空格太小，写不下，后面再专门讲YBS和稳定币的未来吧。

话说回来，您要是真想摸清Arthur Hayes是怎么从交易所老炮儿转身成稳定币推手的，这篇就够您嚼半天了。他不是靠喊口号，是真刀真枪干出来两个划时代的东西——永续合约和Ethena。别光看热闹，下一轮机会，可能就藏在他那些看似叛逆的选择里。

顺便提一句，现在不少新手还在纠结该学合约还是该囤币，其实看看Hayes的经历就明白了：懂规则的人，才能改规则。